【港A股】抢滩暑期黄金档 电影板块可关注

编者按：新年全球市场开启震荡模式，风高浪大之下，寻找避风港成为投资者们的当务之急，在沪港通已经成形，深港通渐行渐近之际，腾讯证券也将继续特约业内知名机构推出系列解读，系统为投资者分析对标A股中小盘的“港A股”中的投资价值。

腾讯“证券研究院”特约 钟颖 前海智申分析师

时值7月，提到消暑乘凉的好去处，想必很多人都会选择去影院看上一场电影。社会的进步，使得国内电影产业在这几年内得以迅速发展，发生了翻天覆地的变化，也使得“看电影”这项娱乐活动走入寻常百姓家，而不像以往一样只专属于上层社会的福利。而且，电影消费作为一项新型消费，符合现时消费升级的主流趋势，亦一直备受政策支持，产业成长空间依然十分广阔。

暑期档已至，又到了各大影视公司争夺票房的时候。然而回顾今年上半年的票房行情，表面上虽然多部名声在外的大片纷纷上映，但今年1-6月全国电影票房实现245.82亿元，相较2015年上半年的203.63亿元同比增长仅20.72%，显著低于去年同期48%的增速。究其原因，主要在于今年二季度票房无法有效承接一季度的强势，新片上映的数量及其内容制作也不达去年同期水平，再加上早前票房造假的丑闻流出，有关部门加大了监管力度，在一定程度上也挤出了相当的票房泡沫，影响到部分票房的业绩。不过随着暑期档的到来，在多部国内外大片进击之下，相信下半年的票房会有所好转，至少可以收复上半年的失地。

那么资本市场中相关板块的表现又如何呢？电影行业归属于传媒板块，A股方面，传媒板块的估值一向偏高，而经过今年上半年大市震荡、产业负面因素影响之下，板块下行压力较大，截至6月底，中证传媒指数跌幅达到29.78%，在全行业指数中排名第一。而港股中为数不多的几个影业股，从周K线上看今年以来的走势也多趋于疲弱，估值水平较15年高位降低不少，相信调整已相对充分。而暑期档很大几率将掀起一波影视消费热潮，若趁现时逢低布局电影板块，亦有望分享到这波短期黄金行情所带来的红利。

借暑期档发力 强势IP成致胜关键

国内电影产业经过前期高速发展阶段后，目前增速似乎有所放缓，似乎面临着“瓶颈期”的考验。显然，单靠以往“以量取胜”的粗放式发展，无法兼顾影片质量，是不能满足目前观众对优质内容日益增长需求的。各大传媒影视公司也开始意识到这个问题，近年来纷纷加紧在IP方面的布局。A股方面，比较具有代表性的便有华策影视（300133.SZ），公司去年率先提出全网剧（互联网+电视网）和SIP产品矩阵的概念，针对内容创造、互联网渠道、VR等时下热点领域进行投资，实现上下游系统发力，逐步探索以“SIP+X”为核心的泛娱乐生态。最近很多的大热影片，其中不少是由华策出品，得益于公司在IP收购方面的系列化运作，充分利用特定IP原有的强大粉丝基础，以获取可观收益。

至于港股市场，涉及影片制作或发行的上市公司则比较稀缺。其中，星美控股（198.HK）旗下联营公司星美文化（2366.HK）就已尝到过今年春节档的甜头。据相关数据，其投资的《美人鱼》2016年累计票房超过32亿元，扣除掉18亿元的票房保底金额承诺后，预计公司可间接取得至少约1100万的分红，收获颇丰。其实公司在去年就加快了电影、电视剧及电视节目的开发力度，筹划启动的项目已有12个，未来在这一块的投资收益有望大幅增加，从而提升整体盈利能力。

龙头强者恒强 全产业链优势明显

电影业近几年的快速成长，吸引了不少资本入驻，许多实力雄厚的大公司也往往会通过切入产业链中的某一个环节，积累一定经验及资源后便自发向产业链延伸。以商业地产开发起家的万达院线（002739.SZ）拥有国内最多的影院，目前除了继续扩张院线数量，还开始向产业链上游，即制片及发行环节扩张，冀打造属于万达的影视娱乐帝国。近期公司相继收购传奇影业及万达影视，资本运作步伐明显加快。正正相反，华谊兄弟（300027.SZ）则从制片及发行环节开始介入院线，根据其2015年年报数据，公司目前运营影院已达15家，在建2家，进一步助力其影视娱乐版块的发展。

港股方面，IMAX 中国（1970.HK）凭借其IMAX影院专有的IMAX、IMAX 3D以及IMAX DMR技术，在电影产业链中占据独特的地位。其母公司IMAX旗下遍布全球的影院网络是好莱坞电影最重要且最成功的发行平台，因而IMAX中国藉此优势，进入国内市场之后业绩得到了持续的快速发展。然而今年万达开始引入杜比系统，杜比相比IMAX，可向观众提供相当逼真的全景声体验，另一方面则加速了万达与IMAX中国之间的竞争。不过类似这种行业龙头的竞争，消费者往往可从中受益，亦可以促进整个产业的进步。

2016年上市公司中期业绩揭晓在即，投资者在观察该板块时，预期业绩向好的标的可多加关注，同时尤其留心今年二季度国内票房“滑铁卢”，均会不同程度地影响到多数标的。至于从长期的角度来看，针对电影业的监管力度预期将逐步加大，产业发展结构亦面临相当程度的调整，不确定性较高，应谨慎进行相关板块的配置。

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