港A股系列：创新出行概念股风靡 未盈利可买否

编者按：新年全球市场开启震荡模式，风高浪大之下，寻找避风港成为投资者们的当务之急，在沪港通已经成形，深港通渐行渐近之际，腾讯证券也将继续特约业内知名机构推出系列解读，系统为投资者分析对标A股中小盘的“港A股”中的投资价值。

腾讯“证券研究院”特约 钟颖 前海智申分析师

本周开始，国内多项一季度宏观经济数据将陆续披露，相信这将成为近期中港两地资本市场最为关注的焦点之一。从已公布的3月份CPI、PPI等数据可见，一季度国内经济回暖已是大概率事件，这一定程度上亦预示着资本市场有望启动新的行情。而在国内新经济改革中，担当先锋角色的社会服务行业板块，无疑短期内将受益于宏观经济改善；从长期看，行业需求的持续增长及潜在的巨大发展空间，将会推动该板块的估值提升。

创新，是一个行业能够长期维持繁荣的关键动力，对社会服务业亦然。随着社会的进步，人们生活观念的转变，不断有新的需求衍生。而日常诸如衣食住行这些基本层面的需求，消费者则是希望能够被提供更多元化、性价比更高的选择，以更好地满足此类需求。就以衣食住行中的“行”作为例子，近年租车及专车的出现，很大程度上革新了人们一贯的出行方式。特别在购车及交通成本较高的一二线城市，汽车租赁及汽车共享的理念更是受到消费者的追捧，传统的汽车拥有模式正被逐渐疏远，他们更专注于车辆的使用权而非拥有权。另外互联网思维的“加持”，也使得这个新兴市场的想象空间被无限放大。

从资本市场的角度来看，具备相关概念的上市公司一直是投资者关注的热点。未上市的同类公司亦是各路PE、VC资金相当青睐的标的。近年BAT、乐视等互联网巨头积极布局新型出行服务领域，亦是希望趁市场仍处于发展早期之时就占据有利位置，从而充分享受到往后市场高速发展所带来的红利。

借力移动互联网 争夺租赁蓝海市场

虽然国际汽车租赁业已具有超过100年的历史，但国内该行业仍处于早期发展阶段，市场汽车租赁渗透率较欧美成熟市场明显偏低。从市场占有率来看，排名前十的汽车租赁公司占有率仅约12%，市场呈现较为分散的状态。2013年市场规模已超过340亿元，同比增长19.2%，预计未来几年年均复合增长率可超过12%。目前市面上提供的汽车租赁服务，根据租赁性质可分为融资性汽车租赁和经营性汽车租赁，后者可再根据租用时长划分为长租和短租。长租一般针对企业用户；而随着旅游尤其是短途游逐渐成为人们主流的休闲娱乐方式，短租市场最为活跃，是当前最主流的汽车租赁方式。

在香港上市的神州租车（00699.HK）为目前国内规模最大连锁汽车租赁企业，从创立至今车辆规模已超过50000辆，覆盖城市达到60多个。经过近10年的发展，公司已搭建起一个从买车、日常运营到二手车销售的全产业链布局，完整的商业循环保证了资金链的顺利运作。2012年至2015年，神州租车营收从人民币16亿元增至50亿以上，累计增长逾2倍，平均年复合增长率高达约46%，同期增速远高于国际租车领域巨头赫兹。如此看来，神州租车的收入规模有望于5年内超越赫兹，甚至挑战赫兹的国际龙头地位。同样作为国内租车巨头、在纽交所上市的一嗨租车（EHIC.NYSE），与上汽合作推出的新能源汽车租赁是近期最大的看点之一。至于向来都紧跟主流趋势的A股市场，诸如强生控股（600662.SH）等公司亦已在汽车租赁业务展开布局。

对于这些互联网租车公司，流量导入无疑是至关重要一环，而日渐盛行的移动互联网就成为了各家必争之地。国内主流线上租车企业近年纷纷发力布局移动端，促使线上流量逐渐向移动端转移。类似神州租车的APP客户端，操作方便，界面简洁，能给予用户较好体验，可为之后建立用户粘性打下基础。

共享经济产物 国内专车探索有效盈利模式

继租车之后，专车的出现可谓又一次革新了国内的出行市场。作为共享经济中具有代表性的商业模式，专车可同时降低供给和需求两侧的成本，实现车辆资源的更有效对接及配置，并且通过移动互联网为载体，有效整合线下零散资源，以精准对接线上需求。这与现时国内社会高速的发展节奏是相适应的，因此优步、滴滴打车、易到用车等C2C专车平台自上线以来便普遍受到国内消费者青睐。另一方面，作为现时神州租车大股东、即将登陆国内新三板的神州专车则充分借助神州租车的重资产积累，以长租模式获得神州租车的车辆资源，并利用租车、专车需求时点的不同，灵活配置车辆，进一步提高短租车队利用率。与上述C2C平台不同，神州专车定位于B2C市场，能够为消费者提供更高质量的服务，并更能适应专车市场的规范化趋势。

而以上各大专车平台，在国内市场均未能实现盈利。前期大幅度投入补贴建立的价格优势并不能长久维持，似乎也无法有效建立客户粘性。如何能够把握目标消费群体，挖掘更多细分市场需求，建立有效的盈利体系，会是这些专车平台未来很长一段时间内需要解决的问题。

初步分析目前的在线租车/专车平台，可见线上的蓝图无论画的再好，终究还是要回归线下，从提升消费者服务体验做起，同时能够顺应行业政策方向的企业才可获得长足发展。目前港股市场上，具备新型出行服务概念的上市公司并不多，包括本文提到的神州租车，以及涉及汽车租赁业务的汽车经销商，现时市盈率仅在10倍左右徘徊，可持续关注。

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