港A股系列：积极改革转型 港口板块望迎来复苏之春

编者按：新年伊始，全球资本纷纷缩水，但改革决心未央，继沪港通之后，新年里深港通愈发临近，而腾讯证券也将继续特约业内知名机构推出系列解读，系统为投资者分析对标A股中小盘的“港A股”中的投资价值。

新年伊始，而全球股市并没有想象中那般“开门红”，环球主要股指纷纷跌破近期低位，未能扭转去年年末颓势，市场笼罩在一片对全球经济复苏低于预期，尤其是对新兴经济体增长不振的忧虑之中，投资者情绪更为谨慎，投资逻辑更注重于对行业以及其中优秀个股的甄选。譬如新经济板块中的文教娱乐、医疗保健等标的，而受宏观环境直接冲击的传统经济板块，同样拥有不少优质公司，配合一带一路、国企改革、工业4.0等重磅国策，不断尝试在原有业务基础上革新以配合时代发展需要，单就这个积极转型的决心已值得市场加以肯定。

近年来，波罗的海干散货指数（BDI）从火热时的一万多点，一路下行至不足400点，体现全球航运业萧条景象，港口贸易欠缺增长动力。然而，去年我国提出的“一带一路”战略，可为国内乃至全球航运业指明了新的发展方向，不仅激活了中国及沿线国家港口贸易，也确立全球航运重心东移的必然趋势。为了充分抓住新的发展契机，国内沿海各大港口均加速资源整合步伐，并创新原有业务体系，力争成为新的国际航运中心。因而近年在行业龙头的带领下，港口业动作频频，譬如继去年年底中国外运长航集团整体并入招商局集团后，上星期区域龙头大连港亦配发H股引入招商局国际为战略股东，再度引起市场对一众正处于变革前沿的港口股的关注。

强强联手成主流 寻找新增长助力

回看最近大连港（2880.HK）与招商局国际（144.HK）“联姻”一事，配售完成后招商局国际持股比例将达到21.05%，成为大连港的第二大股东。而本次配售价为每股3.67港元，对应市盈率约25倍，基本上可看作以市价认购，可见招商局集团加快港口事业战略布局的需求较为急切，期望在航运市场复苏之前便占得先机。同样在香港上市的还有青岛港（06198.HK），是东北亚地区重要的综合性港口，事实上公司主营业务之一集装箱装卸方面，招商局国际亦有参股运营该业务的合资公司股份，在一定程度上给予资源及资金的支持。细析这些港口企业战略合作的案例，表面上是体现了它们“抱团取暖”以求顺利度过行业寒冬期，实质上这更是一种行业资源整合的趋势，各企业间实现区位资金技术等优势互补，提升资源的利用效率，才更利于企业自身乃至整个行业的长远发展。

大连港与青岛港同属中国北方港口主力，青岛港在北方港口集装箱吞吐量、外贸箱吞吐量方面均优于大连港，分别占到总量的37%以及48%，占据北方港口首位。而大连港近几年来整体收入呈现稳健的增长态势，三年年复合增长率逾30%，相比之下青岛港并不到10%。相信这亦有可能是市场给予大连港较高估值的原因之一，现时其市盈率在23倍左右，高于大多数港股同行。从各项营运指标及盈利指标来看，青岛港则胜于大连港，尤其在净资产收益率方面，2014年青岛港的该项指标高达14%，为行业平均值的两倍。相信有优秀的运营能力作支持下，中韩自贸区的落地及国内对大型船舶靠泊限制的放开，将会成为青岛港未来增长的有效驱动。现时公司的市盈率在7倍左右，远未能反映其增长潜力，估值可谓相当吸引。

国企改革进行时 禾草下的珍珠期待光芒重现

中国沿海主要港口均为国企，自2014年下半年至今港口板块的国企改革此起彼伏。站在改革的风口浪尖上，中港两地的港口股将会持续受益于国企改革所带来的红利，尤其是一些具备优质业务及稳健业绩的标的，革新后的面貌更令人期待，反映到资本市场上在市值提升方面亦具有较大空间。上港集团（600018.SH）作为引领本次地方国企改革的产业龙头，其改革组合拳包括引入战略投资者、发展混合所有制、推行员工持股激励计划等，可见其改革决心之大。典型代表还有唐山港（601000.SH），其母公司即将注入优质资产至上市板块，有望提升整体估值水平，同时亦反映了未来港口优良资产逐步实现整体证券化的主流趋向。

港股方面，上文提到的青岛港（06198.HK）亦快将加入国企改革浪潮，据悉公司可能会效仿上港集团实行股权激励方案，作为试水改革的第一步。随着宁波港（601018.SH）与舟山港的成功整合，港口整合一体化亦很大机会主导未来行业发展方向，因其有利于减少竞争，提高费率，同时可以实现更有效船舶调度，提升资源利用效率。那么未来青岛港与邻近日照港整合的可能性亦值得憧憬，相信此举会更加巩固青岛港在东北亚地区的重要运输中枢地位。

新近发布的2015年12月份进出口贸易数据显示，12月出口同比下降1.4%，进口同比减少7.6%，均胜于市场预期，尤其是出口数据亦略有反映国际贸易的复苏迹象，这对于一众港口股将形成短期利好。事实上，国际贸易何时真正展开复苏之路，港口国企改革是否可取得预期成效，港口业面对的种种难题现时仍难以得到一个满意答复。但往往是形势未完全明朗之时，发掘相关优质标的可尽早占得先机。冬去春来，希望新的一年，港口业会迎来复苏的春天。