港A股系列：矿产行业蓄势待发复苏在即

腾讯“证券研究院”特约 前海智申分析师 钟颖

自2012年下半年起，矿业公司“躺着就涨价赚钱”的格局可谓一去不复返：全球矿业发展逐步进入“寒冬期”，全球经济增速放缓更是为其“雪上加霜”，大多数矿产品价格持续下降、矿业融资困难等问题日益凸显。今年随着全球经济复苏多层化、复杂化，全球矿业难以有明显好转，全球矿业格局将继续深度调整。曾经一肩扛起全球矿业刚性需求的中国经济也进入“换挡期”，形成了中高速增长的新常态。而全球矿业具有支撑力的最大经济体仍然是中国，并且中国经济对资源的刚性需求仍处在一个“快速增长期”。面对如此复杂且充满挑战的宏观环境，国内的矿业公司也纷纷开始转型创新，为传统业务注入新的元素以适应时代的发展需要。其中钢铁板块的表现尤为突出：单从其二级市场的表现来看，从六月中下旬开始沪深股市普遍大跌，一直处于颓势的钢铁板块却表现理想，呈现异军突起之势。另外的细分板块如有色金属板块也有望受惠于国企改革、并购重组等概念整体恢复上行趋势。

应对矿产品价格普遍下跌 业内公司各显神通迎挑战

虽然钢价及铁矿石价格仍有较大下行压力，但钢铁整体行业利好不断。随着《钢铁工业转型发展行动计划（2015-2017）》发布在即，以及“一带一路”政策的持续推广，加上预期下半年相对宽松财政政策的出台，有望带动整体行业需求回暖，提升产品价格。其中上游铁矿石产业A股标的海南矿业（601969.SH）借助大股东复星系在大宗商品电商方面的优势，早前定向增发募资筹建大宗商品金融和物流平台，开始从单一铁矿石业务转型至多元化业务经营。其中包括投资建设配矿仓储中心、供应链金融服务、以及搭建铁矿石电子商务平台，丰富收入来源之余，减轻铁矿石价格走低带来的盈利风险。攀钢钒钛（000629.SZ）则剥离亏损业务卡拉拉铁矿资产，直接撇除矿产减值对公司经营的不利影响，从而轻装上阵围绕附加值较高的钒钛产品开发新业务。对应港股标的恒实矿业（01370.HK）则从自身经营能力着手，通过推行技术改造及引入先进洗选设施等一系列措施降低运营成本，有效应对价格波动风险，做到即使在价格跌至理论最低点也能保持一定盈利空间。并在并不乐观的大环境下仍连续两年录得50%以上的毛利率以及20%以上的净利率，更于2014年铁矿石价格大幅下滑之际录得人民币2.7亿元净利润的增加，远高于业内普遍亏损的水平。另外，恒实矿业的目标市场主要位于河北及山西一带，对其铁精粉需求远高于供给，在现有仅0.37%的目标市场占有率下仍有极大的增长空间和较强的议价能力。

“一带一路”火热进行时 利好钢铁出口解决过剩产能

“一带一路”沿线国家制造业相对较为薄弱，基建设施落后，有大量的钢材需求，能够极大地推动钢铁出口，外贸前景发展可观。A股之中，酒钢宏兴（600307.SH）地处甘肃地区，属“丝绸之路”中段，有望依托其地域、技术、人才等优势，借助“一带一路”政策东风带来的钢材需求提升，向西拓展中亚、非洲等海外市场，通过国际业务的开展改善其盈利现状。港股之中，铁货（01029.HK）也直接受惠于其目标市场之一的俄罗斯，因旗下俄罗斯K&S项目之阿穆尔河大桥中国接入路段的兴建工程已竣工，主大桥一经落成，可令K&S矿场运输至中国境内客户的运费减半，成为全球成本最低的铁矿石项目之一。

逆势并购促进资源整合 矿业“寒冬”期火花不断

全球矿业“寒冬”仍在延续，但中国的矿业巨头并没有坐以待毙，而是在中国经济“新常态”与矿业“寒冬”所碰撞出的火花中积极转型，趁低吸取优势资源。今年的5月26日，国内矿业巨头紫金矿业（601899.SH，02899.HK）成功收购两大国际矿业巨头巴里克和艾芬豪的大型金、铜矿山，共同开发世界级超大铜和金矿。这两起超大型资源的并购发生在大宗商品的低谷期，可谓是一个物超所值的买卖，它将为培厚公司利润，增强企业发展后劲发挥重要作用。马钢股份（00323.HK）也于6月1日正式收购晋西车轴持有的马晋公司50%股权，扩张车轮产业链，进一步增强车轮及相关铁路产品的技术含量，也是响应中国高铁“走出去”的积极举措。上文提到的恒实矿业（01370.HK）也积极在国内布局资源整合的战略，2014年通过收购冀恒矿业剩余10%之股权、窑北沟铁选场及万兴矿业的采矿权及相关资产，整合周边资源，进一步巩固公司低运营成本的竞争优势，有利于公司实现规模效益。未来收购行动还将走出国门，发掘并控制更多优质矿产资源，提升集团区域整合地位。但目前相较于A股矿业同行普遍高于50倍的市盈率以及过百亿的市值，和港股同业马鞍山钢铁股份逾70倍的市盈率，恒实矿业只有13倍的市盈率以及不到50亿的市值，差距十分明显，故未来估值提升潜力很大。

未来随着中港两地基金互认及“深港通”的实施，更多北水南下，将带动港股矿业板块的整体估值修复，在二级市场中将会有更亮眼的表现。

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